

文|应瑛
国内模型持续迭代,GLM-5.2、Kimi K2.7 Code强化1M上下文、长程Agent、Agentic Coding和真实工程交付能力,推动国产模型从通用问答转向开发者工具和企业级工作流。Kimi补强国际化运营能力,DeepSeek融资强化头部模型产业化预期,微信AI灰度测试则显示AI入口正从独立App走向超级应用生态,有望提升模型调用频次和推理token消耗。海外方面,Anthropic收入、大客户数和融资规模继续上修,企业工作流和Agentic Coding需求仍处扩张通道。算力侧,AI云厂商backlog增长,GPU租赁价格上行,CPU、DRAM/NAND供给约束扩散,算力、存储和租赁服务景气度有望延续。
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国内模型持续迭代,长程Agent与工程化能力成为本周主线。智谱6月16日上线GLM-5.2,支持1M无损上下文,强化复杂系统工程、深度调试、项目级上下文承载等场景;Kimi K2.7 Code于6月12日发布并开源,Program-Bench、MCP Mark Verified、SWE Marathon分别较K2.6提升10.4%、11.4%、76.2%,推理token用量下降30%。国内模型竞争正在从通用问答转向长上下文、Agentic Coding和真实工程交付,模型可用性提升有望带动开发者调用与企业侧试用恢复。

国产模型加速商业化,头部厂商正在补齐全球化和内容运营能力。游戏价值论、36氪6月18日报道,米哈游前国际化总裁金雯怡约两周前正式加入月之暗面,执掌Kimi相关业务;新浪新闻转引游戏那点事称,金雯怡5月底离职米哈游,6月初加入月之暗面,未来将负责Kimi出海和全球化。金雯怡2017年加入米哈游,曾搭建海外发行、本地化运营及海外社群体系,并参与HoYoverse品牌建设。Kimi具备长上下文、多模态与Agent能力,叠加游戏出海和内容商业化经验,后续在海外订阅、AI内容、AI工具、游戏工业化和企业服务等方向具备拓展空间。
国产模型资本化提速,DeepSeek融资强化头部模型产业化预期。新浪科技6月19日援引快科技报道称,企查查信息显示,6月15日杭州深度求索新增A轮融资相关消息,融资金额约510亿元,企业估值接近4000亿元;投资方涉及梁文锋、腾讯、宁德时代体系、网易、京东、IDG资本等。头部国产模型公司融资能力增强,有望进一步强化研发投入、算力储备、生态合作和Agent商业化推进。
微信AI灰度上线,国内AI入口正从独立App走向超级应用生态。IT之家6月20日报道,微信原生AI助手“小微”开始扩大灰度测试范围,腾讯客服称其支持通过文字或语音操作微信原生功能,包括调整设置、发送消息、拨打电话、点外卖、生成图片等;6月8日,微信已面向开发者提供接入微信AI生态的能力,允许微信AI调用、访问和操作小程序,并提供自动模式和开发模式。微信拥有社交、支付、小程序、公众号、视频号等高频生态入口,小微灰度意味着国内AI应用正从独立聊天入口向任务执行和交易闭环演进,有望带动模型调用频次、推理token消耗和小程序生态AI化需求提升。

海外模型需求延续高增,Anthropic收入和大客户指标继续上修。Anthropic 4月6日披露,run-rate revenue已超过300亿美元,较2025年底约90亿美元明显提升,年化支出超过100万美元的企业客户数从2月500家以上提升至1000家以上;5月中旬,SemiAnalysis等市场跟踪口径显示Anthropic ARR已升至约440亿美元;5月28日,Anthropic完成650亿美元Series H融资,投后估值9650亿美元,并在官方公告中披露run-rate revenue在5月早些时候已超过470亿美元。收入、大客户数和融资规模同步上行,表明Claude在企业工作流、开发者工具和Agentic Coding场景中的需求仍处于扩张通道。
顶级科研与硬件人才流入Anthropic,模型厂商竞争继续向专业场景和算力效率延伸。TechCrunch 6月20日报道,2024年诺贝尔化学奖得主、AlphaFold核心负责人John Jumper离开Google DeepMind并将加入Anthropic;DCD 6月9日报道,OpenAI自研芯片团队早期核心成员Clive Chan加入Anthropic,其曾参与OpenAI与Broadcom合作的AI芯片项目。科研端和芯片端人才同步流入,反映Anthropic在生命科学、复杂推理、芯片适配和推理效率等方向持续加码,前沿模型公司对算力资源和底层基础设施的投入强度仍在提升。
我们认为,模型商业化提速将进一步强化推理侧算力需求。从海外看,Anthropic收入和大客户数快速上行,Claude Code、企业工作流和Agentic Coding仍是需求扩张的重要方向;从国内看,Kimi补齐国际化运营、DeepSeek推进融资、微信AI进入灰度测试,模型能力正在加速进入开发者工具、超级应用、内容生态和交易场景。相比训练侧一次性大规模投入,推理侧需求更取决于用户规模、调用频次、任务链条长度和多模态占比。随着1M上下文、长程Coding、并行Agent、微信小程序调用和AI内容生成逐步落地,单位用户算力消耗和并发调用量有望持续提升,继续利好GPU、CPU、存储及算力租赁服务。

算力长单持续增长,AI云厂商订单验证下游需求确定性。英伟达FY2027Q1数据中心收入752亿美元,同比增长92%,公司继续强调Blackwell需求强劲;CoreWeave 2026Q1收入backlog达到994亿美元,同比增长284%,并在一季度与Meta签署210亿美元新增承诺。头部AI云厂商订单和backlog快速增长,说明模型厂商、云厂商和企业客户仍在提前锁定算力资源。
存储价格持续上行,AI服务器正在挤占DRAM与NAND产能。TrendForce预计,2026Q2常规DRAM合约价环比上涨58%-63%,NAND Flash合约价环比上涨70%-75%;其判断基础在于DRAM产能继续向服务器及AI相关应用倾斜,NAND产能更多分配至企业级SSD。AI服务器、HBM、高容量RDIMM、企业级SSD共同挤占产能,存储链条从周期修复转向结构性紧张,价格弹性有望延续。

供给瓶颈向CPU扩散,服务器CPU价格与交期同步上行。TrendForce 4月22日援引供应链信息称,自3月以来,服务器CPU价格上涨10%-20%;Intel已于4月1日调整服务器CPU价格,市场预期下半年仍有8%-10%的涨价;AMD服务器CPU今年预计在二季度和三季度分别涨价,累计涨幅约16%-17%。同时CPU平均交期从1-2周拉长至8-12周。AI推理和Agent工作流需要大量任务调度、内存管理、数据搬运和多模型协同,CPU价值量和供给约束有望持续提升。
高端GPU继续紧缺,B200租赁价格和交付周期反映供需矛盾加剧。据媒体报道,Baseten CEO Tuhin Srivastava在Altimeter活动上披露,其云服务商已于2026年5月提前通知,B200 GPU每小时租赁单价将在10月续约时从2.63美元涨至5.10美元,涨幅约94%;当前采购1000块GPU的交付排期已普遍延至2027年第二季度,等待周期长达12-15个月。该报道同时援引彭博指数称,截至2026年3月底,B200租赁价格升至5.47美元/小时,环比上涨23.5%,2026年上半年累计涨幅达48%;H100租赁价格3月为2.64美元/小时,环比上涨8.6%,连续第四个月上涨。

我们认为,本轮算力涨价并非单一GPU缺货,而是模型需求恢复、ARR快速增长、国产模型融资与国际化推进、算力长单锁定、GPU租赁涨价、CPU涨价、DRAM/NAND/企业级SSD短缺共同形成的产业链共振。短期看,高端GPU、CPU、存储、机柜和电力均存在供给约束;中期看,Agent和多模态推理会继续抬升单位用户算力消耗。
总结:国内模型持续迭代,GLM-5.2、Kimi K2.7 Code强化1M上下文、长程Agent、Agentic Coding和真实工程交付能力,推动国产模型从通用问答转向开发者工具和企业级工作流。Kimi补强国际化运营能力,DeepSeek融资强化头部模型产业化预期,微信AI灰度测试则显示AI入口正从独立App走向超级应用生态,有望提升模型调用频次和推理token消耗。海外方面,Anthropic收入、大客户数和融资规模继续上修,企业工作流和Agentic Coding需求仍处扩张通道。算力侧,AI云厂商backlog增长,GPU租赁价格上行,CPU、DRAM/NAND供给约束扩散,算力、存储和租赁服务景气度有望延续。

(1)宏观经济下行风险:计算机行业下游涉及千行百业,宏观经济下行压力下,行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求;(2)应收账款坏账风险:计算机多数公司业务以项目制签单为主,需要通过验收后能够收到回款,下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加,并可能进一步导致资产减值损失;(3)行业竞争加剧:计算机行业需求较为确定,但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化;(4)国际环境变化影响:国际贸易摩擦加剧,美国不断对中国科技施压,对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

应瑛:中信建投证券计算机行业首席分析师,伦敦国王学院硕士,8年计算机行业研究经验。2021年加入中信建投,深入覆盖AI产业链、医疗信息化、工业软件、云计算、网络安全等细分领域。
]article_adlist-->证券研究报告名称:《周报26年第24期:国产模型加速迭代,算力景气度持续》
对外发布时间:2026年6月21日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
SFC 编号:BWB917
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