宝盈策略官网中信建投 | 国产模型加速迭代，算力景气度持续

文｜应瑛

国内模型持续迭代，GLM-5.2、Kimi K2.7 Code强化1M上下文、长程Agent、Agentic Coding和真实工程交付能力，推动国产模型从通用问答转向开发者工具和企业级工作流。Kimi补强国际化运营能力，DeepSeek融资强化头部模型产业化预期，微信AI灰度测试则显示AI入口正从独立App走向超级应用生态，有望提升模型调用频次和推理token消耗。海外方面，Anthropic收入、大客户数和融资规模继续上修，企业工作流和Agentic Coding需求仍处扩张通道。算力侧，AI云厂商backlog增长，GPU租赁价格上行，CPU、DRAM/NAND供给约束扩散，算力、存储和租赁服务景气度有望延续。

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国内模型持续迭代，长程Agent与工程化能力成为本周主线。智谱6月16日上线GLM-5.2，支持1M无损上下文，强化复杂系统工程、深度调试、项目级上下文承载等场景；Kimi K2.7 Code于6月12日发布并开源，Program-Bench、MCP Mark Verified、SWE Marathon分别较K2.6提升10.4%、11.4%、76.2%，推理token用量下降30%。国内模型竞争正在从通用问答转向长上下文、Agentic Coding和真实工程交付，模型可用性提升有望带动开发者调用与企业侧试用恢复。

国产模型加速商业化，头部厂商正在补齐全球化和内容运营能力。游戏价值论、36氪6月18日报道，米哈游前国际化总裁金雯怡约两周前正式加入月之暗面，执掌Kimi相关业务；新浪新闻转引游戏那点事称，金雯怡5月底离职米哈游，6月初加入月之暗面，未来将负责Kimi出海和全球化。金雯怡2017年加入米哈游，曾搭建海外发行、本地化运营及海外社群体系，并参与HoYoverse品牌建设。Kimi具备长上下文、多模态与Agent能力，叠加游戏出海和内容商业化经验，后续在海外订阅、AI内容、AI工具、游戏工业化和企业服务等方向具备拓展空间。

国产模型资本化提速，DeepSeek融资强化头部模型产业化预期。新浪科技6月19日援引快科技报道称，企查查信息显示，6月15日杭州深度求索新增A轮融资相关消息，融资金额约510亿元，企业估值接近4000亿元；投资方涉及梁文锋、腾讯、宁德时代体系、网易、京东、IDG资本等。头部国产模型公司融资能力增强，有望进一步强化研发投入、算力储备、生态合作和Agent商业化推进。

微信AI灰度上线，国内AI入口正从独立App走向超级应用生态。IT之家6月20日报道，微信原生AI助手“小微”开始扩大灰度测试范围，腾讯客服称其支持通过文字或语音操作微信原生功能，包括调整设置、发送消息、拨打电话、点外卖、生成图片等；6月8日，微信已面向开发者提供接入微信AI生态的能力，允许微信AI调用、访问和操作小程序，并提供自动模式和开发模式。微信拥有社交、支付、小程序、公众号、视频号等高频生态入口，小微灰度意味着国内AI应用正从独立聊天入口向任务执行和交易闭环演进，有望带动模型调用频次、推理token消耗和小程序生态AI化需求提升。

海外模型需求延续高增，Anthropic收入和大客户指标继续上修。Anthropic 4月6日披露，run-rate revenue已超过300亿美元，较2025年底约90亿美元明显提升，年化支出超过100万美元的企业客户数从2月500家以上提升至1000家以上；5月中旬，SemiAnalysis等市场跟踪口径显示Anthropic ARR已升至约440亿美元；5月28日，Anthropic完成650亿美元Series H融资，投后估值9650亿美元，并在官方公告中披露run-rate revenue在5月早些时候已超过470亿美元。收入、大客户数和融资规模同步上行，表明Claude在企业工作流、开发者工具和Agentic Coding场景中的需求仍处于扩张通道。

顶级科研与硬件人才流入Anthropic，模型厂商竞争继续向专业场景和算力效率延伸。TechCrunch 6月20日报道，2024年诺贝尔化学奖得主、AlphaFold核心负责人John Jumper离开Google DeepMind并将加入Anthropic；DCD 6月9日报道，OpenAI自研芯片团队早期核心成员Clive Chan加入Anthropic，其曾参与OpenAI与Broadcom合作的AI芯片项目。科研端和芯片端人才同步流入，反映Anthropic在生命科学、复杂推理、芯片适配和推理效率等方向持续加码，前沿模型公司对算力资源和底层基础设施的投入强度仍在提升。

我们认为，模型商业化提速将进一步强化推理侧算力需求。从海外看，Anthropic收入和大客户数快速上行，Claude Code、企业工作流和Agentic Coding仍是需求扩张的重要方向；从国内看，Kimi补齐国际化运营、DeepSeek推进融资、微信AI进入灰度测试，模型能力正在加速进入开发者工具、超级应用、内容生态和交易场景。相比训练侧一次性大规模投入，推理侧需求更取决于用户规模、调用频次、任务链条长度和多模态占比。随着1M上下文、长程Coding、并行Agent、微信小程序调用和AI内容生成逐步落地，单位用户算力消耗和并发调用量有望持续提升，继续利好GPU、CPU、存储及算力租赁服务。

算力长单持续增长，AI云厂商订单验证下游需求确定性。英伟达FY2027Q1数据中心收入752亿美元，同比增长92%，公司继续强调Blackwell需求强劲；CoreWeave 2026Q1收入backlog达到994亿美元，同比增长284%，并在一季度与Meta签署210亿美元新增承诺。头部AI云厂商订单和backlog快速增长，说明模型厂商、云厂商和企业客户仍在提前锁定算力资源。

存储价格持续上行，AI服务器正在挤占DRAM与NAND产能。TrendForce预计，2026Q2常规DRAM合约价环比上涨58%-63%，NAND Flash合约价环比上涨70%-75%；其判断基础在于DRAM产能继续向服务器及AI相关应用倾斜，NAND产能更多分配至企业级SSD。AI服务器、HBM、高容量RDIMM、企业级SSD共同挤占产能，存储链条从周期修复转向结构性紧张，价格弹性有望延续。

供给瓶颈向CPU扩散，服务器CPU价格与交期同步上行。TrendForce 4月22日援引供应链信息称，自3月以来，服务器CPU价格上涨10%-20%；Intel已于4月1日调整服务器CPU价格，市场预期下半年仍有8%-10%的涨价；AMD服务器CPU今年预计在二季度和三季度分别涨价，累计涨幅约16%-17%。同时CPU平均交期从1-2周拉长至8-12周。AI推理和Agent工作流需要大量任务调度、内存管理、数据搬运和多模型协同，CPU价值量和供给约束有望持续提升。

高端GPU继续紧缺，B200租赁价格和交付周期反映供需矛盾加剧。据媒体报道，Baseten CEO Tuhin Srivastava在Altimeter活动上披露，其云服务商已于2026年5月提前通知，B200 GPU每小时租赁单价将在10月续约时从2.63美元涨至5.10美元，涨幅约94%；当前采购1000块GPU的交付排期已普遍延至2027年第二季度，等待周期长达12-15个月。该报道同时援引彭博指数称，截至2026年3月底，B200租赁价格升至5.47美元/小时，环比上涨23.5%，2026年上半年累计涨幅达48%；H100租赁价格3月为2.64美元/小时，环比上涨8.6%，连续第四个月上涨。

我们认为，本轮算力涨价并非单一GPU缺货，而是模型需求恢复、ARR快速增长、国产模型融资与国际化推进、算力长单锁定、GPU租赁涨价、CPU涨价、DRAM/NAND/企业级SSD短缺共同形成的产业链共振。短期看，高端GPU、CPU、存储、机柜和电力均存在供给约束；中期看，Agent和多模态推理会继续抬升单位用户算力消耗。

总结：国内模型持续迭代，GLM-5.2、Kimi K2.7 Code强化1M上下文、长程Agent、Agentic Coding和真实工程交付能力，推动国产模型从通用问答转向开发者工具和企业级工作流。Kimi补强国际化运营能力，DeepSeek融资强化头部模型产业化预期，微信AI灰度测试则显示AI入口正从独立App走向超级应用生态，有望提升模型调用频次和推理token消耗。海外方面，Anthropic收入、大客户数和融资规模继续上修，企业工作流和Agentic Coding需求仍处扩张通道。算力侧，AI云厂商backlog增长，GPU租赁价格上行，CPU、DRAM/NAND供给约束扩散，算力、存储和租赁服务景气度有望延续。

（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

应瑛：中信建投证券计算机行业首席分析师，伦敦国王学院硕士，8年计算机行业研究经验。2021年加入中信建投，深入覆盖AI产业链、医疗信息化、工业软件、云计算、网络安全等细分领域。

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证券研究报告名称：《周报26年第24期：国产模型加速迭代，算力景气度持续》

对外发布时间：2026年6月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

应瑛 SAC 编号:S1440521100010

SFC 编号:BWB917

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